核心摘要
●需求端淡季显韧性，景气指数稳中波动
2023年12月，需求端韧性超出预期，在欧美节日需求增多的支撑下，橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业淡季显现出较强韧性，景气指数环比反弹超过4个百分点。受我国大范围降温和寒潮影响，客货运输和生产条件受限，燃料加工业、石油和天然气开采业景气指数环比双双下降，符合季节特征。
剔除季节因素的影响，石油和天然气开采业略显低迷，景气指数同比增速下降7.59%；其他3个行业景气指数同比增幅均超过8%，再次确认了复苏的态势。未来随着气候转暖和节日出行需求的增加，燃料加工业预计会持续处于偏热区间。
热点聚焦
●美联储继续维持利率不变 预计2024年降息3次
2023年12月14日，在全球通胀快速回落、衰退预期升温的背景下，美联储宣布暂停加息，这是连续3次议息会议保持利率不变，符合市场预期。本次议息会议上，美联储首次提及降息，点阵图显示，过半美联储官员预计2024年至少降息3次，但美联储主席鲍威尔仍措辞谨慎，拒绝宣告抗击通胀胜利。跟随美联储货币政策，英国央行、欧盟央行均保持利率不变。
美联储释放货币政策转向信号之快超出市场预期，对冲基金和大型投机者美元期货头寸转为净空头。受此影响，美元指数从12月初的104点附近下降到当月月底的101点，黄金价格维持在2000美元/盎司高位，非美货币汇率明显走强。
建议及提示
●市场预期
政策利好下，叠加出口恢复正增长，行业成本利润率延续复苏态势，市场信心增强，但对主动补库仍持观望态度。
●风险提示
美联储保持利率高位和执行缩表计划下，美元流动性转入实质紧缩区间，地区冲突风险外溢和大选年加剧了全球供应链风险，大宗商品市场居于货币和供应的双重风险中，价格双向大幅波动将成为常态。
石油和化工行业景气概况
2023年12月，石油和化工行业景气指数微幅回落，降至100.97，较2023年11月下跌0.12个百分点，但仍处于正常偏上区间；较2022年12月上涨6.12个百分点，同比增速较11月上涨0.6个百分点（见图1）。在剔除季节性因素影响后，仅石油和天然气开采业景气指数同比下降7.59%，燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业景气指数同比分别增长12.90%、8.35%和9.72%。
2023年12月，中国经济呈现弱复苏状态。国家统计局数据显示，12月，制造业采购经理指数（pmi）为49%，比11月下降0.4个百分点，处于理论收缩区间。12月，一、二线城市新房供应收缩，新房销售环比上升，符合年末翘尾特征，但仍处于近5年低位；二手房成交环比小幅下滑。11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元，货币m2与m1剪刀差继续走阔，人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，人民币贷款余额同比增速10.8%，保持稳定。国际市场，12月主权债券收益率延续11月回落趋势，降幅有所收敛，受中东地区冲突升温影响，黄金价格大幅上升，大宗商品价格呈现筑底回补振荡特征，能源价格止跌回暖，有色金属（不含贵金属）和黑色金属价格大幅上涨。
2023年12月，石油和化工行业景气指数环比下降0.12个百分点，与11月基本持平（见表1）。分行业来看，受寒潮影响，我国北方大部分地区降温降雪，交通受限导致燃料需求下降，燃料加工业景气指数环比下降2.27个百分点，仍处过热区间。受燃料加工业生产热度下降和气候影响，石油和天然气开采业景气指数环比也下降2.27个百分点。橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业在西方节日消费需求上升拉动下，景气指数环比上升4.04个百分点。受橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业支撑，化学原料和化学制品制造业景气指数环比基本保持不变。
热点分析及未来展望
1．全球通缩预期下国际油价反弹动力不足 但供应紧缺风险仍在累积
由于难以就产量水平和减产政策达成一致，原定于11月23日召开的opec 部长级石油减产会议推迟到11月30日。经过磋商，opec 最终决定实施新的减产计划：8个opec 国家自愿减产的总数约为220万桶/日，时间从2024年1月开始到3月底。11月的opec 会议是2023年4月减产协议的延续，除了沙特和俄罗斯已经执行自愿减产150万桶/日计划外，剩余的70万桶/日减产量由伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦等国共同承担。
opec 新的减产计划并未“更进一步”，再加上美国原油产量创新高，市场对国际油价的悲观情绪升温。从宏观面来看，2023年12月全球美元进入实质紧缩区间，隔夜抵押回购市场利率（sofr）从5.25%附近上升至5.4%，sofr掉期触及5.6%以上高位，金融市场恐慌预期升温。在此背景下，实体经济呈现出明显通缩预期。11月，全球通胀数据延续10月回落趋势继续下滑：cpi同比增速分别为中国下降0.5%、美国增长3.1%、欧元区增长2.4%。12月全球pmi普遍处于收缩区间（<50%）：中国49%（连续3个月）、美国47.4%（连续14个月）、欧元区44.4%（连续18个月）。金融边际紧缩叠加实体经济运行放缓的情况下，市场对opec 通过减产来支撑国际油价的信心不足，整体来看，国际原油价格仍处于低位波动的状态。此外，安哥拉正式宣布退出opec 、沙特下调亚洲原油官方价格（osp）至2023年2月以来最低水平，这都加剧了国际原油市场看空情绪。
但从基本面来看，国际原油供应仍面临多重风险。首先，美国页岩油产量在缺乏投资支持的情况下，很难保持页岩油产量的持续；其次，全球原油库存多年持续处于低位，美国能源部持续在75美元/桶附近进行战略原油库存的补库，截至12月底已经完成了1400万桶补库（净补库1300万桶），补库动作明显提速；再次，中东地区冲突升温，产油国面临冲突扩大化的风险，原油供应风险仍在累积，油价筑底反弹的概率上升。
2．中国经济淡季显韧性 复苏趋势进一步明朗
在全球经济增速放缓，衰退预期升温的国际大环境下，中国经济在淡季中显现出良好的韧性。
从政策方面看，12月中共中央政治局会议、中央经济工作会议先后召开，会议提出了2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的总体要求，强化宏观政策逆周期和跨周期调节措施，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。另据财政部消息，中央增发的1万亿元特别国债的第一批2379亿元已经下达，资金全面覆盖灾后地区高标准农田建设、重点自然灾害综合防治等多个方面。
从出口方面看，以美元计价，11月出口额为2919.3亿美元，同比增长0.5%，为2023年4月以来首次实现正增长。从出口目的地看，对金砖国家出口呈现大幅上升的态势，较好地弥补了美欧市场消费不足的缺口。对企业的调研显示，12月出口意向仍然向好。以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主的财新pmi对外需变化更为敏感，12月财新制造业pmi为50.8%，升至4个月以来的新高，已经连续两个月位于扩张区间。2024年是美、日、英、印等多个国家的大选年，从历史经验来看，“竞选经济”（包括竞选用具、竞选期间的相对宽松的金融环境、市场预期改善等）对出口具备较好的拉动作用。
从房地产方面看，12月21日召开的全国住房城乡建设工作会议明确了2024年房地产和基建行业的发展方向和重点任务。会议指出，构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。根据中国人民银行数据，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（psl）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。市场预计，新增的3500亿元psl并将会着重支持房地产“三大工程”（保障性住房、平急两用设施、城中村改造），这将为2024年中国房地产市场打开新的局面，建材板块和金属板块的价格将会明显上升。
3．石油和化工行业景气展望
12月，石油和化工行业在需求端向好的支撑下，整体运行平稳，呈现出淡季不淡的复苏特征，超出市场预期。从景气指标来看，成本利润率处于持续的修复中，生产热度保持平稳，存货周转率略有下降，行业总体表现稳中向好。在政策、出口、房地产三重利好支撑下，2024年一季度有望迎来开门红。从全球来看，美元流动性进入实质紧缩区间，全球经济动能进一步放缓，地区冲突仍在升温，外部风险仍然较高。石油和化工行业与全球市场联系紧密，应对外部风险溢出保持警惕。
